国内服装零售延续复苏趋势，上半年上市公司业绩显著恢复，但细分行业仍现分化

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国内服装零售延续复苏趋势，出口趋于平稳。2021年1-7月全国社会消费品零售总额同比增长20.7%，其中服装零售同比增长33.2%，增速显著高于社零增速。虽然2021年7月下旬南京、郑州等地疫情开始反复，预计对服装整体销售产生一定影响，但需求恢复稳健增长的态势不变。出口方面，在2020年高基数下，7月服装出口增速有所放缓，预计下半年趋于平稳。

政策利好及国潮文化传播加速将助推我国体育服饰行业快速增长。近年我国体育服饰行业增长较快，预计2025年市场规模将达5,990亿元，2020年到2025年的年复合增速达13.7%。2021年4月新疆棉花事件、7月郑州暴雨事件推动国潮文化加速传播，叠加东京奥运会及《全民健身计划（2021—2025年）》政策出台，预计我国体育服饰行业未来将继续保持高增长水平。

样本企业营收及净利恢复显著，运动服装表现亮眼，预计未来头部企业的市场集中度将进一步提升，行业分化将愈加明显。2021H1样本企业营收增长19.61%，净利增长80.70%。其中运动服装表现亮眼，2021H1营收增长46.67%，净利增长169.94%，国产运动服装龙头在多重有利因素下实现快速增长；但同时部分样本营收下降、净利润仍大幅亏损。未来头部企业的市场集中度将进一步提升，行业分化将愈加明显，尾部企业经营和财务负担较重，仍面临现金流压力和债务集中兑付风险。

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一、国内服装零售延续复苏趋势，出口趋于平稳

服装整体销售向好态势延续，各地区疫情反复不改需求复苏。2021年7月全国社会消费品零售总额34,925亿元，同比增长8.5%，1-7月累计同比增长20.7%。其中，7月服装零售额661.70亿元，同比增长37%，1-7月累计同比增长33.2%，显著高于社零消费增速。此外2021年1-7月，服装网上零售额累计同比增速为21.6%，服装线上渗透率仍在提升。虽然2021年7月下旬南京、郑州等地疫情开始反复，预计服装整体销售在8月依然会受到一定的影响，但服装需求整体趋稳，恢复稳健增长的态势不变。

出口方面，服装出口趋于平稳。上半年服装出口继续延续增长趋势，2021年1-7月服装及衣着附件出口金额为880.99亿美元，同比增速为32.90%，增速仍较高。7月单月来看，服装及衣着附件出口金额为165.75亿美元，同比增长8.21%，较2019年同期下降1.0%，出口增速在2-6月连续高增长后，有放缓趋势，主要是由于海外需求因当地经济状况及疫情反复变化而波动，导致国内服装出口增速放缓。在前期高增长基数的影响下，7月纺织服装出口增速放缓，预计下半年企稳。

二、政策利好及国潮文化传播加速，我国体育服饰行业有望快速增长

近年我国体育服饰行业快速发展，据Euromonitor数据，预计2025年市场规模达5,990亿元，2020年到2025年的年复合增速达13.7%。2021年4月的新疆棉花事件推动了国潮文化加速传播，李宁旗下中国李宁旗舰店当月销售大增419%，安踏增长46.3%，海外知名品牌销量暴跌。2021年7月，郑州遭受暴雨，大量国产品牌踊跃捐款，其中鸿星尔克捐款事件成功出圈，叠加东京奥运会开幕，极大激发了消费者对国产运动品牌的购买热情。行业中本土头部企业安踏、李宁等发挥规模效应和品牌影响力优势，市占率逐年上升，预计未来市场份额还会持续扩张。

2021年8月3日，国务院发布《全民健身计划（2021—2025年）》，文件指出发展目标：到2025年，经常参加体育锻炼人数比例从“十三五”期间的37.2%达到38.5%，县（市、区）、乡镇（街道）、行政村（社区）三级公共健身设施和社区15分钟健身圈实现全覆盖，带动全国体育产业总规模达到5万亿元。

二、上半年样本企业营收及净利润恢复显著，运动服装表现亮眼，预计未来头部企业的市场集中度将进一步提升，行业分化将愈加明显

结合A股申万服装板块上市公司及港股的4家运动服饰上市公司（李宁、安踏、特步、361°），剔除非主业影响业绩较大样本后，对51家样本企业进行统计分析发现：2021H1样本企业收入恢复正增长，实现营收合计1,074.88亿元，增长19.61%；净利润方面，2020H2样本企业利润即开始复苏，2021H1样本企业实现净利润合计125.45亿元，增长80.70%；总体来看，在国内服装零售延续复苏趋势，出口趋于平稳，内需及外需均改善的背景下，上半年服装行业营收及净利润恢复显著。

细分行业营收方面，运动服装受疫情影响时间较短，复苏较快，且增速持续高于其他细分行业。2020年行业整体营收增速下行，2020H2运动服装率先开始恢复，当期营收增速即转正；鞋服及其他、非运动服装行业来看，2020H2营收降幅虽较2020H1收窄，但未能实现正增长，当期分别下降9%、17%；2021H1运动服装营收增速表现较好，实现增长46.67%，其次是鞋帽及其他，增长21%，非运动服装仅增长5.36%，细分行业营收表现有所分化。

净利润方面，2020H1受疫情等因素影响，各细分行业利润均表现低迷，2020H2运动服装、非运动服装增速均好转，但鞋帽及其他行业受到部分样本大幅亏损影响，净利润大幅下降。2021H1各细分行业利润均显著恢复，其中运动服装实现增长169.94%，表现十分亮眼，鞋帽及其他增长56%，增速亦较高，但非运动服装增速为19.33%，较其他子行业增速稍显疲弱。

样本业绩存在一定分化。一方面零售市场快速恢复，国潮文化加速传播、政策利好等多重有利因素驱动下，运动服装龙头企业业绩大幅增长，李宁、安踏体育、特步等上市公司中报业绩大幅增加。2021H1安踏实现营收228.1亿元人民币，同比增长55.5%，净利润38.4亿元，同比增长131.6%。2021H1安踏总营收已超过阿迪达斯中国（约183亿元）。2021H1李宁营收达101.97亿元，同比大幅上升65.0%，净利润增速达165%。特步实现营收41.35亿元，同比增长12.4%，净利润同比增长72%，增速亦较高。

与此同时，部分样本收入、净利润表现不佳。收入方面，2021H1*ST拉夏营收下降79.6%、ST柏龙下降77.67%、雅戈尔下降44.65%；利润方面，2021H1搜于特亏损13.41亿元、*ST拉夏亏损2.36亿元。目前搜于特因为资金紧张，流动性短缺，导致公司及子公司多笔金融机构贷款逾期违约，*ST拉夏面临经营和财务负担较重及收入继续下滑的困境，也面临较大的现金流压力和债务集中兑付风险。

总体来看，当前服装行业复苏较为明显，但仍需关注的是，由于2020年上半年受疫情影响较为严重，多数企业在2021年上半年收获业绩的大幅反弹亦不出预料，随着后续行业低基数效应逐渐减弱，内生成长强劲、业绩持续向好的企业将有更出色的表现。预计未来头部企业的市场集中度将进一步提升，行业分化将愈加明显，而尾部企业经营和财务负担较重，仍可能面临较大的现金流压力和债务集中兑付风险。

作者 I 马琳丽、胡长森

部门 I 中证鹏元评级 能源评级部

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